期貨日報　劉錦

　　雖然棕櫚油主產國已經進入減產周期，但美元指數持續走升、原油指數破位下行和國內天量庫存仍對市場形成重重壓力。

　　棕櫚油主力P1309合約自春節開盤之后大幅下挫，目前主力合約跌幅已超過6%，創出6582元/噸新低。但是從供需層面分析，如果3月份國內外棕櫚油庫存不降，棕櫚油期價將難以出現大幅反彈。

　　美元指數持續走升

　　自日本首相安倍晉三上臺以來，其財政貨幣雙管齊下的量化寬松政策壓低日元。美元兌日元匯率從79升至88的高位，日元貶值幅度超過了10%，推動美元指數進入上升通道之中。美元指數持續走強將給以美元作為計價單位的商品期價帶來巨大壓力，自美元指數上漲以來，CBOT美豆油期價跌幅已達到6.2%，國內豆油棕油期價也隨之下跌，跌幅分別達到4.8%和6.34%。

　　原油指數破位下行

　　從NYMEX美原油連續合約期價和CBOT的豆油指數合約期價的相關性看，在抽取的8年數據樣本(2005—2012年)中，相關程度在中度以上的年份有5年，這說明我們在預測國內外油脂期價走勢時，原油期價走勢具有重要的參考意義。隨著冬季過去，美國取暖油用量逐漸減少，美國國內原油庫存持續6周上漲。原油指數的下跌勢必給相關性極強的油脂期價帶來一定的影響，國內外油脂期價均將承壓。

　　南美增產已成定局

　　Informa Economics最新預計，巴西2012/2013年大豆產量預估從此前的8400萬噸上調至8450萬噸。Agripac consultancy主管兼分析師Pablo Adreani稱，因早播作物產量超過預期，阿根廷2012/2013年大豆產量至少將達到5000萬噸，超過了本地谷物交易所的近期預估。雖然目前巴西港口堵塞暫時導致出口不暢，貿易商將出口貿易需求轉向舊作庫存不高的美豆，短期對油脂油料市場有一定支撐，但是從中長期來看，油脂油料市場長線偏空格局已經成型。

　　國內庫存居高不下

　　自2012年以來，我國棕櫚油庫存就因輸入性增加而持續增大，截止到3月1日，庫存已經達到140萬噸。根據匯易網稱，目前印度尼西亞和馬來西亞庫存合計在500萬—550萬噸。即使進入季節性減產周期，根據以往的減產幅度計算，每年2—4月份棕櫚油的產量減少幅度在15%左右，短期內產量的減少并不能有效去庫存。且馬來和印度尼西亞雙雙提高了2013年3月份的毛棕櫚油出口關稅，這也將不利于其國內的棕櫚油庫存消耗，高庫存問題后期仍將是威脅國際棕櫚油期價走強的主要因素。中國作為全球第一大棕櫚油進口國，3月份國內棕櫚油庫存將可能創出新高，而此時國內棕櫚油消費旺季還未到來，棕櫚油期價將繼續承壓。

　　主力多空持倉分析

　　自1月29日以來，豆油非商業持倉空頭持續四周加持空頭部位，凈空單增加量達5772張；非商業多頭在四周內增減具有不穩定性，顯示多頭的做多情緒并不堅決。國內持倉分析顯示，棕櫚油空頭和多頭的持倉比由上周的1.47升至1.58，顯示前20多空持倉在節后一直是空頭占據優勢。且棕櫚油期價破位打開了進一步下跌的空間，短期內弱勢格局難以改變。

　　綜上所述，3月份棕櫚油主產國將實施新的毛棕櫚油上調關稅政策將不利于本國棕櫚庫存的消化，后期庫存激增將繼續給外盤棕櫚油期價施壓；節后消費清淡，在國內天量庫存壓制下，國內盤棕櫚油期價也難有起色。

　　(作者單位：格林期貨)