北京中期 楊莉娜

　　油脂近期出現一輪可觀反彈，可惜，技術上超跌反彈未得到基本面持續有利的配合，終于難抵基本面偏弱及外圍下探的共同壓力，繼續下探尋底之路。

　　一、系統性風險重壓，商品哀鴻遍野

　　宏觀面近期并不平靜，在當前經濟發展放緩，大宗商品需求預期回落。近期隨著各國紛紛降息刺激經濟增長，復蘇相對顯著的美國資產進一步得到關注，美元突破上行，大宗商品反彈受挫，黃金再度跌破1400美元，工業品反彈后出現下跌，農產品波動略小也受到波及。

　　從大宗商品角度看，近年來上漲反映著中國需求的變化。最近公布的經濟數據顯示中國經濟增長緩慢，大宗商品需求預期下降。疲弱的工業生產數據以及溫和的CPI未引發降息,而且，就近期的政府表態來看，政府投資刺激經濟增長空間有限，這意味的動用財政刺激手段的可能性也在下降。中國經濟增速主動下降，意味著全球第二大經濟體中國的商品需求減少，大宗商品反彈乏力。

　　二、油脂基本面消息仍偏空，去庫存是長期過程

　　美國農業部5月月度供需報告總體對豆類油脂均偏空。隨著新作種植的開始，市場關注焦點將從2012/2013年度美豆極緊張的庫存，將向新年度供應庫存極大改善過渡。從全球角度來看，植物油庫存消費比改善，料達到12%，高于8%的安全庫存水準，整體供需偏寬松，這對新年度而言，仍是一個偏空的信號。

　　南美大豆逐漸上市，供應壓力持續壓制市場，隨著國內最為緊張的5月合約到期交割，市場關注點轉向本年供應逐漸轉向寬松的情況，5月中下旬至6月上旬，大豆到港量較為集中，對于國內市場的壓力仍會持續存在，尤其是對于下游產品壓力加大。大豆未來進口量料會大幅增加，4月實際到港428.50萬噸，下月預報到港601.75萬噸，預期5-7月進口量料會達到1800萬噸以上。近期豆粕仍偏強，禽流感的壓力漸行漸遠，畜禽出貨逐漸恢復，豆粕相對供需緊張于油脂，油廠延續挺粕，油脂本身處于消費淡季，短期難有太強勁的表現。

　　從油脂庫存看，近期略回落，但是仍處于充足。棕櫚油近期庫存在148萬噸附近，較此前有所回落。今年直接進口植物油較去年有所增加，根據海關總署公布數據顯示，今年4月份中國進口食用植物油77萬噸。1-4月份食用植物油進口總量為264萬噸；去年同期累計為227萬噸，同比增加16.4%。根據商務部監測，4月實際到港量，豆油7.95萬噸、棕櫚油54.8萬噸、菜籽油11.63萬噸，總體維持平穩增長。在國內棕櫚油庫存處于歷史最高水平且中轉庫存幾乎滿庫的情況下，未來中國棕櫚油進口量減少是必然趨勢。根據馬來西亞船運調查機構的數據，相比于上月前15天的將近20萬噸，本月前15天中國至進口了10萬多噸。尤其值得注意的是，從ITS的數據口徑看，在最近的5天內中國至進口了1.2萬噸棕櫚油，而SGS的統計口徑顯示中國只進口了2.4萬噸。雖然有印尼爭奪資源的原因，但是進口減少已顯端倪。

　　馬來西亞棕櫚油目前庫存水平意外降至200萬噸下方，近期走穩相對有利，但這種改善的空間值得商榷，一方面馬來西亞棕櫚油已經進入3-10月的產量增長周期，產量增加程度與月度出口水平逐漸接近，一旦出口低于產量拐點，庫存回落空間將被限制。因此，馬來西亞后期出口需要尋找到新增長點。

　　三、后期關注焦點信息

　　未來市場關注焦點料集中在幾個方面：

　　1、國際市場，北美關注種植進度及天氣炒作，當前或在預熱階段。由于去年干旱炒作對國內傷害較大，今年故伎重施引人上鉤的可能性下降。今年在預期面積產量增加的情況下，單產也放在高位，未來調降的可能性還是存在的。馬來西亞棕櫚油庫存壓力減少，后期出口需求變化影響加劇，關注出口數據。

　　2、國內高庫存消化仍為長期過程，棕櫚油進口下降，或令庫存逐漸見頂，若現壓力緩解跡象則對整體期價逐漸形成支撐。

　　綜合上述，油脂近期弱勢震蕩態勢，近期被帶跌，反攻卻也乏力，目前處于利空題材基本已經有了較長一段時間的消化的時點，或令跌勢逐漸有所放緩，震蕩尋底暫延續，等待多空轉化。