期貨日報
近期油脂市場出現了一些變化，5月美國農業部報告利空數據沒有給美豆近月帶來重大壓力，同時，4月份馬來西亞棕櫚油庫存下降的利多消息也沒有大舉提振期貨價格。美豆國內供給同中國國內后期供給環境形成差異，而前期棕櫚油從海外轉移至國內的移庫現象同樣導致外盤對國內油脂盤面影響減弱，投機資金大幅進出油脂品種，期價波動較大。筆者認為，近期金融市場風險偏好增強將引發油脂反彈，但鑒于后期油脂油料龐大到港壓力和疲軟的需求，油脂仍將回歸弱勢。
棕櫚油供給壓力不會明顯下降
供給壓力始終是油脂油料面臨的主要壓力。去年12月份到今年3月，我國共進口24度棕櫚油202萬噸，上年同期為167萬噸，同比上漲了20.9%；同期港口庫存從12月初的72萬噸上升到4月份的140萬噸，表明同期消費為134萬噸左右，比去年同期增加了11萬噸。消費沒有出現明顯下滑，但隨著棕櫚油從海外移庫中國，創紀錄高位的棕櫚油庫存必須依靠低價完成銷售，因而棕櫚油庫存增加的同時，棕櫚油價格也一路下行。其實，從去年底開始棕櫚油從馬來西亞轉移至中國，出現了馬盤棕櫚油庫存下降而國內棕櫚油脹庫的現象，這也是外盤棕櫚油底部盤整而國內棕櫚油不斷下行的真正原因。
后期棕櫚油供給壓力不會明顯減弱，因馬來西亞以及印尼棕櫚油產量在5月份開始逐步進入增產周期，供給壓力會逐步增加。國內棕櫚油去庫存進程將大大延長。
大豆到港放量 油脂反彈幅度有限
據海關統計，1—4月我國進口植物油合計263萬噸，大豆進口1550萬噸，折油294.5萬噸，合計進口油脂557.5萬噸（未包含進口菜籽）。而去年同期進口植物油以及大豆折油570.85萬噸，進口下降同比下降2.3%；同時期豆油庫存基本維持不變，但棕櫚油庫存上升了約44萬噸。截止到4月底，張家港地區四級豆油價格下跌了16.5%，而張家港地區24度棕櫚油下跌10.3%，疲軟的棕櫚油影響了豆油價格。
后期油料供給壓力將會上升，從3月底開始巴西對外裝船速度加快，預計中國5月下半月開始大豆到港量將繼續增加，6—7月份大豆到港量會異常龐大，6月份大豆到港量將創歷史新高，或突破700萬噸，7月份大豆到港量最新預估在650萬噸，直到8月份才會降低到500萬噸左右，5—7月到港總計達到1850萬噸水平，比去年同期高250萬噸左右。油廠在保證壓榨利潤提高開機率的同時，油粕價格更多受到進口大豆成本影響，6月份以后油粕調整壓力將加重。
豆粕走勢將對油脂形成壓制
對于豆粕而言，生豬養殖飼料消費下降幅度有限。雖然部分地區出現養殖虧損，但目前能繁母豬存欄沒有出現大面積下降，凍豬肉收儲以及規�；B殖導致養殖行業抗風險能力提高，目前生豬存欄依舊保持高位，后期豆粕消費需求不會出現大規模下降。禽類飼料消費方面，因禽流感影響豆粕消費在4月份預計有50萬噸左右下降，后期禽流感的減弱與消退會促使禽類養殖業逐步復蘇。對于油廠而言，后期將巨量的低價到港大豆壓力轉嫁到豆油上面是其優先選擇，油廠挺粕策略不會輕易變化。這樣，大豆的供給壓力對油脂產生的影響更大。
內外盤油脂后期關聯度減弱
因美國國內大豆十分緊張，基差已經創出歷史高位，導致近期美豆價格不斷上漲。上周的CFTC基金持倉顯示美豆資產管理機構繼續增持多單，美豆價格近期易漲難跌。但國內外的油脂相關性將減弱，因未來3個月國內油廠還是根據南美大豆成本進行定價。在供給過剩的形勢下，油脂價格更多是根據油廠策略以及基本面為主，連粕與連豆油和外盤的關聯性將減弱。另外，目前美國玉米播種進度大大低于歷史同期，后期美豆播種面積有提高可能，屆時美豆調整風險也將出現。
總結
近期外圍市場風險偏好增強對油脂多頭有利，期價面臨一定程度的反彈，但這種情緒改善主導的行情很難持續，特別是在最大的商品進口國——中國的經濟出現全面復蘇之前，油脂仍將回歸基本面——反彈過后向下尋底。
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